炒股配资开户识必选景气板块的估值修复有望持续带动港股整体估值

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　　对于不少散户投资者而言，过去一年投资港股市场，就像一场充满惊喜但也不乏刺激的冒险。看着手中的恒生科技指数ETF，曲线图宛如一段陡峭的山脉。年初的试探性买入可能带来惊喜，但倘若4月重仓追击，就可能遭遇“套牢”的煎熬，而在7月“抄底”亦可能会经历颠簸。

　　去年在“9·24”国内重磅金融政策发布后，叠加美联储超预期降息助推，恒生指数自低点启动，历经震荡，于今年9月成功突破27000点大关，创下自2022年以来的新高。从AI、创新药到新消费，资金在少数景气板块中密集抱团，催生了超500只翻倍股的同时，也导致了交易的“拥挤”与估值的短期透支。这一特点使得投资者即便身处牛市，也对买卖时机极为敏感，个人投资者的真实体验往往是“收益与波动齐飞”。

　　不过，港股近期呈现回调趋势，恒指已连续四个交易日小幅下行。截至23日收盘，恒生指数报26159点，跌0.7%；恒生科技指数报6167点，跌1.45%。

　　当前，随着指数近期回调，市场正审视利好落地后的动能转换。业内观点认为，本轮牛市行至中段，港股互联网所在的资讯科技业及新消费所在的非必需消费PB分位数仍存在上升空间，景气板块的估值修复有望持续带动港股整体估值。

　　从17000到27000点

　　回顾2024年9月24日，当日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会主要负责人联合召开新闻发布会，公布了多项重磅金融政策，市场做多热情迅速点燃，港股与A股同时上演“飙升”行情。

　　当月美联储超预期降息50个基点至4.75%~5.00%，开启降息周期，助推港股于四季度进入牛市。

　　近一年来，恒生指数自去年9月的17000点附近震荡上行，并于今年9月18日攀升至27000点上方，创下2022年以来新高。

　　恒生科技指数同样表现强劲，从去年9月的3500点附近一路上行，期间经历三轮明显波动，最终在今年9月18日触及6461点。

　　流动性紧张问题也有了显著改善。港交所数据显示，上半年，港股市场日均成交额为2402亿港元，同比增长118%。受ETF互联互通计划扩容以及ETF新产品持续上市的影响，ETF每日成交金额攀升至338亿港元，同比增幅高达184%。

　　沪深港通成交额方面，北向及南向均创历年同期新高。其中，沪深股通日均成交额为1713亿元人民币，同比增长32%。港股通日均成交额为1110亿港元，同比增长196%。

　　从全年节奏来看，港股走势呈现“先强后缓、再回升”的特征。今年上半年，港股市场持续活跃且在全球各主要市场中表现领先，也大幅跑赢A股。

　　不过进入7月，情况则明显逆转，相比异军突起创“十年新高”的A股市场，港股“显得”低迷得多。7月至8月，恒生指数上涨6%，跑输同期的A股。同期，上证指数涨12%，创业板指更是大涨37%。直至9月，港股较A股优势再次凸显。

　　华南一名分析人士表示，A股、港股上涨步调不一致，或许与AH溢价触及125%的“隐形底”，港股分红吸引力下降有关。虽然分红只是港股各配置方向上的一部分，也并非所有投资者都需要缴纳分红税，但除保险等以外的多数投资者而言，AH溢价降至125%以下，意味着扣税后的吸引力下降。

　　行情轮动明显

　　指数走高背景下，近一年港股市场呈现多个新变化。

　　其一，虽然市场外部扰动不断，但港股的结构性行情活跃，板块之间此消彼长、不断轮动。年初以来，港股市场已经历AI、新消费、创新药等几条主线。

　　例如，受益于DeepSeek模型突破与大模型产业化进程，港股科技龙头股价大幅上涨，中芯国际（00981.HK）年内涨幅超120%，阿里巴巴-W（09988.HK）涨幅超过90%，小米集团-W（01810.HK）上涨超60%，腾讯控股（00700.HK）上涨超50%。

　　创新药成为港股另一主线。信达生物、康方生物、百济神州等公司加快出海步伐，信达生物与罗氏达成10.8亿美元合作协议，科伦博泰与默沙东达成超50亿元交易，三生制药与辉瑞达成首付款近百亿元协议。重磅合作亦带来股价全线走高，恒生创新药指数年内涨幅超100%。

　　上述领域也成为翻倍个股的重要聚集地。Wind数据显示，自去年9月24日至今年9月22日收盘，区间股价实现翻倍（涨幅在100%）的个股已有543只，多为可选消费、医疗保健、金融行业。其中，加幂科技（8198.HK）、歌礼制药B（1672.HK）、和铂医药-B（2142.HK）等22只个股近一年涨幅超过1000%，成为十倍大牛股。

　　其二，容易形成热门板块的抱团和拥挤交易，周期震荡明显。中金公司在近期研报中指出，以成交占比与市值占比来衡量“拥挤度”，可以清晰地发现年初以来不同行业的拥挤程度和轮动情况。那些被资金青睐的个股和板块都会出现短期预期和估值透支。

　　这一特点使得投资者即便身处牛市，也对操作时机极为敏感。回顾这一年，尽管指数从17000点一路冲高至27000点，多数散户投资者整体账户略有盈余，但感受却异常复杂。“买卖的时机点真的太重要了。”深圳一名投资者感慨道，指数是涨了不少，但过程中的波动极大。踩准了节奏是牛市，踩错了，即使在牛市里也可能亏钱。由于4月追高被套，在今年8月前，她一直处于浮亏状态。

　　其三，港股一级市场同样热度不减，融资金额激增。香港证监会发布的季度报告显示，今年前7个月，香港首次公开招股数量有51宗，募资金额增至1280亿港元，已超过去年全年。截至7月底，有超过220宗首次公开招股申请正在审批中。

　　港股增发市场表现也较为强劲。Choice数据显示，今年前8个月，港股再募资规模达1905亿港元，不仅远超IPO融资规模，更较2024年全年增发规模增长3.8倍。

　　港股市场为何持续得以持续走高？关键或在于资金面变化。

　　中金证券分析师刘刚认为，宏观维度多个因素共同作用，形成了上半年港股流动性的基本格局。第一，内地资金充裕（资金盛）但缺乏优质资产（资产荒），推动南向资金持续流入，国内资金需要寻求有效配置机会，不论是稳定回报的分红资产、还是成长属性的新经济板块，港股都具有比较优势，进而吸引南向资金加速流入。第二，4月以来，不论是出于“去美元化”叙事还是对美元资产安全性的担忧，美元指数和美债利率也持续走弱，部分资金从美国撤出并“各回各家”，也间接受益港股。

　　未来有哪些变化？

　　长期来看，市场依然看好港股后续行情。

　　刘刚认为，A股的流动性优势会使得港股短期落后，尤其还存在盈利下修，AH溢价过低的拖拽。如果A股流动性和市场的共振进一步强化，也会部分外溢到港股，但更多是发生在中后期且程度上透支的阶段。所以，如果在港股上只参与流动性博弈而无新增基本面因素的支撑，要适可而止。

　　港股能够提供高分红的稳定回报和能够提供结构性亮点的成长回报，依然是其长期主要吸引力，如AI互联网、创新药、新消费与机器人零部件等。

　　中信建投首席经济学家黄文涛指出，本轮港股长周期牛市自去年四季度确立，当前走到中段左右。三大周期性因素中流动性周期目前最领先，估值周期也已经显著启动，盈利周期目前还刚刚启动，以结构性行业景气修复为主。

　　港股估值经历了长达三年的熊市之后处于历史较低水平，但经过2024年四季度开始的港股重估牛，估值持续回升，目前主要宽基指数如恒生指数和恒生科技均已回到十年平均线上方。其中恒生科技凭借AI、创新药和互联网等景气板块连续推动，其市盈率已经突破历史新高。

　　黄文涛认为，从港股主要行业板块来看，目前PB分位数较高的板块有工业制品业、原材料、能源业和医疗保健业，而公用事业及地产PB处于较低水平。港股互联网所在的资讯科技业及新消费所在的非必需消费PB分位数仍存在上升空间，景气板块的估值修复有望持续带动港股整体估值。